作者：闫晓寒
时隔近7个月，老牌原料药企业博瑞医药（688166.SH）再次向港交所递交上市申请。
5月18日晚间，博瑞医药发布公告称，正在进行申请境外发行股份（H股）并在香港联交所主板上市的相关工作。公司已于当日向香港联交所重新递交了本次发行申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
博瑞医药早在创新药赴港上市热潮的2025年9月就计划在港交所上市，当年10月30日向港交所递交上市申请。当时博瑞医药表示，赴港上市目的是为加快公司国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力，提高资本实力和综合竞争力。
博瑞医药方面对时代周报记者表示，依据联交所相关上市规则，公司于2025年10月首次递交的港股上市申请因六个月有效期届满而自动失效，该情形属于港股上市推进过程中的正常流程。
当前，博瑞医药正面临传统原料药产品收入下滑、业绩增长承压、向创新药转型的关键时期。2022年至2025年，博瑞医药连续4年净利润同比下滑，2025年，归属于上市公司股东的净利润同比下降超71%。
博瑞医药创新药在研管线中，最具代表性、也最被看重的是代谢领域的BGM0504，这款药物与跨国药企礼来的替尔泊肽同为GLP-1/GIP双靶点受体激动剂。
根据博瑞医药最新递交的上市申请资料，BGM0504在中国和印尼的临床试验已进入3期，最早预计在2026年递交NDA（新药上市申请），包括降糖和减重两项适应证。
“能否在预期时间内将BGM0504及其他管线候选药物推向市场，将是维持长期成长的关键。”博瑞医药在上述资料中表示。
图源：图虫创意
减重领域竞争对手强大
作为向创新药转型的老牌药企，博瑞医药正加大在创新药方面的研发投入。
博瑞医药在上述申请资料中，披露了用于创新药的研发费用占比。2023年至2025年，博瑞医药研发开支（研发费用）逐年增长，分别为2.49亿元、2.98亿元、3.05亿元，用于创新药候选药物研发分比例分别为20.3%、38.9%、62.4%。
博瑞医药目前将研发重点放在代谢性疾病领域和呼吸系统疾病领域。截至目前，博瑞医药共有6款主要在研创新药。
其中，代谢疾病管线以BGM0504和BGM1812为核心，后者是博瑞医药新一代减脂保肌项目，二者均开发了注射剂型和口服剂型。
这几款创新候选药物中，研发进展最快的是BGM0504的注射剂型，该药物正在中国、美国及东南亚开展全球临床试验，在中国的降糖和减重适应证均已进入临床3期；在印尼的降糖适应证进入临床3期；在美国地区，其正与FDA就启动该药物针对美国减重适应证的3期试验计划进行沟通。
从行业角度来看，博瑞医药的GLP-1类药物研发进展居前，但竞争激烈且竞争对手强大。
目前，国内布局双靶点产品的药企不少，信达生物的GLP-1/GCG双靶点受体激动剂玛仕度肽已获批上市，成为首个上市的国产双靶点减重创新药。而在GLP-1/GIP双靶点受体激动剂领域，全球获批上市用于治疗糖尿病和减重的药物都只有一款，即礼来的替尔泊肽。
根据博瑞医药上市申请资料，从降糖适应证来看，全球在研注射型GLP-1/GIP双靶点受体激动剂有超过10款处于临床阶段，其中7项已进入3期或以上，博瑞医药的研发进度仅次于恒瑞医药。
从减重适应证来看，全球有超过20款在研上述双靶点激动剂处于临床阶段，其中8项已进入3期或以上。在这一适应证上，恒瑞医药的双靶点药物HRS9531注射版已提交新药上市申请，同时恒瑞还在推进口服剂型，已进入临床2期。
在降糖和减重领域，除了已经有先发优势的信达生物，恒瑞医药同样是博瑞医药强有力的竞争对手，作为在代谢领域布局多年的国内头部药企，恒瑞拥有强大的商业化资源。紧随博瑞医药之后的，还有众生睿创、中华美东制药、豪森药业，他们用于减重的注射型GLP-1/GIP双靶点受体激动剂也已进入临床3期，这都加大了博瑞医药未来商业化的挑战。
2025年8月，博瑞医药与华润三九就BGM0504注射液在中国大陆地区（不包含香港、澳门及台湾地区）的研发、注册、生产及商业化达成合作。依据协议安排，华润三九将获得BGM0504注射液在上述地区进行独占性商业化的权利（可分许可）。
博瑞医药对时代周报记者表示，上述合作有助于快速推进BGM0504注射液在中国的商业化进程，华润三九将与公司共同分担合作产品临床试验费用，同时借助华润三九完善成熟的销售渠道和丰富的市场推广经验，将有利于推动BGM0504注射液覆盖更广泛的患者群体。
磷酸奥司他韦去年收入降至约1.13亿元
创新药暂未实现商业化，传统核心产品增长乏力，这或许是博瑞医药当前业绩承压的主要原因。
成立于2001年的博瑞医药最初以医药原料药及中间体起家，此后不断向下游制剂领域延伸，扩展至仿制药开发。2015年，博瑞医药开展创新疗法研发。目前，博瑞医药形成原料药与制剂一体、创新药与仿制药结合、国际市场与国内市场并重的业务体系。
博瑞医药营收主要来自原料药及中间体、制剂产品等，已上市的药品覆盖感染性疾病、免疫疾病及肿瘤疾病，收益贡献超过5%的有8款产品，包括米卡芬净钠、磷酸奥司他韦、醋酸卡泊芬净等。
其中，原料药是博瑞医药的营收支柱，2025年原料药营收占总营收比例超过73%，这一产品在2025年营收同比下降6.01%。
原料药产品中，抗病毒原本是营收贡献最大的一个品类，但这一产品近几年营收规模持续收缩，从2023年的2.81亿元下降至2025年的0.70亿元。
2025年，原料药业务细分板块表现分化，抗病毒和抗真菌类两大产品营收分别同比下降60.04%、21.39%；免疫抑制类和其他类产品营收均实现超过25%的同比增长。
这或也是导致博瑞医药2025年营收下滑的原因之一，2025年，博瑞医药营收为12.24亿元，同比下降4.59%。博瑞医药在上述申请资料中将营收下降归因于几大主要产品的原料药/中间体收入下降。
博瑞医药在港股上市申请资料中，披露了主要产品的营收表现。2024年到2025年，抗病毒产品“磷酸奥司他韦”（包括制剂、原料药/中间体）销售收入从2.02亿元降至约1.13亿元；抗真菌产品米卡芬净钠（包括制剂、原料药/中间体）销售收入从2.18亿元下降至1.70亿元；肿瘤科产品甲磺酸艾立布林（主要为原料药）销售收入从0.77亿元降至0.33亿元。
磷酸奥司他韦用于治疗预防甲型及乙型流感感染，博瑞医药称，该药的销售受季节性流感需求以及政府储备需求影响。2025年，磷酸奥司他韦原料药/中间体收入下降，这背后或是磷酸奥司他韦获被纳入集采后价格持续承压，以及市场竞争更为激烈。
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